江西万年轻水泥股份有限公司相
关债券 2025 年追踪评级说明
中鹏信评【2025】追踪第【481】号 01
信用评级说明声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福干系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行动独处、客不雅、公道的关联干系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责造访义务，有充分原理保证所出具的评级说明罢职了真正、客不雅、
公道原则，但分歧评级对象高出关联方提供或已肃穆对外公布信息的正当性、真正性、准确性和好意思满性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭臬和职责法子对评级赶走作出独处判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景色的个体见地，不行为购买、出售、握有任何证券的
提倡。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级说明及评级赶走而导致的任何亏蚀负责。
本次评级赶走自本评级说明所注明日历起获胜，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报
告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。
本评级说明版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级合同商定外，
未经本评级机构书面答允，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级赶走 评级不雅点
本次等第的评定是洽商到：江西万年轻水泥股份有限公司（股票代
本次评级 前次评级
码：000789.SZ，以下简称“万年轻”或“公司”）系江西省水泥龙
主体信用等第 AA+ AA+ 头企业，在省内领有较高的品牌判辨度和较强竞争力，2024 年水泥
评级瞻望 踏实 踏实 产能在江西省内位居前三，水泥产量占全省水泥产量的比重保握在 2
万青转债 AA+ AA+ 5%傍边，追踪期内公司持续鞭策产业链蔓延，2024 年商砼产能有所
加多，毛利率较高的骨料收入持续增长，公司财务杠杆水平较低，
偿债能力很强；同期咱们也存眷到，2024 年水泥市集需求持续下
滑，重迭浓烈的市集竞争，公司水泥、商砼等主要居品量价都跌，
利润大幅下落，需握续存眷需求及成本变化对公司事迹的影响，公
司商砼业务形成的应收款项账期有所拉长，对资金占用较大，累计
计提坏账准备金额较大，需存眷回收风险等风险成分。
评级日历
公司主要财务数据及宗旨（单元：亿元）
总钞票 162.35 165.33 170.00 182.19
归母通盘者权柄 67.48 68.94 69.79 69.44
总债务 31.47 29.61 28.55 34.33
营业收入 10.63 59.57 81.90 112.82
净利润 0.54 0.19 3.15 5.84
磋商行为现款流净额 1.79 7.98 7.63 8.45
净债务/EBITDA -- -2.14 -0.92 -0.97
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.46 9.97 16.41
总债务/总老本 23.70% 22.40% 21.56% 24.72%
FFO/净债务 -- -13.51% -39.36% -27.96%
EBITDA 利润率 -- 14.10% 15.26% 15.28%
总钞票答复率 -- 1.37% 3.58% 5.08%
磋商方式 速动比率 2.03 1.89 1.74 1.47
现款短期债务比 4.12 4.05 4.15 3.45
技俩负责东说念主：何贺 销售毛利率 17.48% 17.33% 18.43% 17.48%
heh@cspengyuan.com 钞票欠债率 37.59% 37.95% 38.89% 42.60%
注：因净债务为负数，表中净债务/EBITDA、FFO/净债务宗旨为负。
府上起头：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
技俩组成员：张梦真 整理
zhangmz@cspengyuan.com
评级总监：
磋商电话：0755-82872897
正面
? 公司水泥居品在江西省内领有较高的品牌判辨度和较强竞争力，追踪期内公司持续鞭策产业链蔓延。公司位列 2024 年
水泥上市公司空洞实力名次前十，系江西省水泥龙头企业，2024 年末领有 11 条熟料坐褥线及 32 台水泥磨机，水泥和
熟料年产能阔别为 2,600.00 万吨和 1,375.00 万吨，水泥产能在江西省内位居前三，在江西省内具有一定的区域畛域优
势。2024 年公司水泥产量占江西省水泥产量的比重保握在 25%傍边，在江西省内市集份额保握踏实。此外，公司在商
砼、骨料等方面积极蔓延产业链，2024 年新增商砼企业 1 家，混凝土产能升迁至 2,425.00 万立方米/年，毛利率较高的
骨料收入持续增长。
? 公司财务杠杆水平较低，偿债能力很强。2024 年末公司钞票欠债率有所下落，EBITDA 及 FFO 阔别为 8.40 亿元和 2.43
亿元，盈余现款相对充裕，净债务为负数，EBITDA 对债务利息、总老本对债务保险能力仍较好。
存眷
? 需求收缩、市集竞争加重导致公司水泥、商砼等主要居品量价都跌，公司利润大幅下落，需握续存眷需求及成本变化
对公司事迹的影响。受房地产下行、基建投资增速放缓等成分影响，水泥市集需求持续下滑，重迭浓烈的市集竞争和
原材料价钱传导不畅，2024 年公司水泥、商砼等主要居品量价都跌，营业收入同比下滑 27.27%，净利润同比大幅下落
? 商砼业务回款情况仍较弱，对资金占用较大。受商砼行业竞争影响，以商砼业务为主的应收账款 1 年以上余额占比有
所加多，2024 年末跳跃 50%，商砼业务账期有所拉长，对公司资金占用较大，且 2024 年末已累计计提坏账准备 3.67
亿元，需存眷回收风险。
将来瞻望
? 中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。咱们以为公司水泥居品在江西省内有望保握较好的品牌有名度及较强的区域
竞争上风，业务握续性较好，财务风险相对踏实。
同行相比（单元：亿元）
海螺水泥 华新水泥 万年轻 塔牌集团 青松建化
宗旨
（600585.SH） （600801.SH） （000789.SZ） （002233.SZ） （600425.SH）
总钞票 2,546.35 695.13 165.33 134.99 95.38
包摄母公司
股东的权柄
营业收入 910.30 342.17 59.57 42.78 43.28
销售毛利率 21.70% 24.69% 17.33% 22.14% 23.54%
净利润 76.63 29.53 0.19 5.53 3.60
注：以上各宗旨均为 2024 年数据。
府上起头：wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
水泥制造企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特别支握评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已线路于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及赶走
评分要素 评分等第 评分要素 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务景色 6/9
行业&磋商风险景色 4/7 杠杆景色 9/9
业务景色 财务景色
行业风险景色 4/5 盈利景色 弱
磋商景色 4/7 流动性景色 7/7
业务景色评估赶走 4/7 财务景色评估赶走 7/9
ESG 成分 0
救助成分 要紧特别事项 0
补充救助 0
个体信用景色 aa-
外部特别支握 2
主体信用等第 AA+
注：各宗旨得分越高，示意表现越好。
本次追踪债券大概
债券简称 刊行畛域（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
万青转债 10.00 9.9955 2024-4-26 2026-6-3
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金原操办用于江西德安万年轻水泥有限公司建设一条6600T/D熟料水泥坐褥线（配套
余热发电）技俩（以下简称“德安县技俩”）、江西万年轻水泥股份有限公司万年水泥厂2×5100T/D熟
料水泥坐褥线（配套余热电站）他乡技改环保搬迁工程建设（以下简称“万年厂搬迁技俩”）。把柄公
司公告，赶走2025年3月31日，本期债券召募资金专项账户余额为0.00元，该账户已销户。
二、 刊行主体大概
追踪期内公司控股股东及执行按捺东说念主均未发生变化。赶走2025年3月末，公司注册老本仍为7.97亿元，
江西水泥有限牵扯公司（以下简称“江西水泥”）握有公司44.44%股权（无质押、标识或冻结情况），
为公司控股股东，江西省国有钞票监督处理委员会（以下简称“江西省国资委”）为公司执行按捺东说念主
（公司股权结构图见附录二）。
追踪期内公司董事李小平、监事李伟东、监事吴志欣因职责救助离任，独处董事周学军因任期满离
任，新遴聘崔伟为公司独处董事，李英、袁帅发为公司监事。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
推动经济平稳进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策握续发力、靠前发力，效率逐渐涌现。坐褥需求连领受复，结构有所分
化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧
性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时代产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海外进出景色细腻，市集活力信心增强。二季
度外部神色严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和自在率或面对压力。国内新旧动能转变，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振消耗，效力稳做事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的笃定性应
对各式不笃定性。二季度货币政策持续保管限度宽松，保握流动性充裕，推动通胀和顺回升，持续踏实
股市楼市，树立新式政策性金融器具，支握科技鼎新、扩大消耗、踏实外贸等。财政政策握续使劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超恒久特异国债，支握“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作技俩老本金范围，同期鞭策财税体制改动。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
握续使劲推动房地产市集止跌回稳。科技鼎新、新质坐褥力领域要因地制宜推动，握续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策交接外部
环境的不笃定性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，刚烈作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。
行业环境
但库容比仍高位出手，供需矛盾进一步加重，同期水泥-煤炭价差高位出手削弱行业盈利能力；宽松政策
步调后房地产行业或迎旯旮改善，稳增长布景下基建将握续发力，产能置换和超低排放改造将加速进行，
配合短期的错峰坐褥将一定进程按捺水泥低效产能，供需阵势改善有望推动水泥价钱底部培育，斟酌
链趋紧，上述成分导致行业盈利能力下落较着，磋商现款流病笃加重，偿债能力宗旨持续弱化；斟酌
给端政策发力，水泥行业盈利水平有望旯旮改善。
详见《水泥行业：需求端培育与供给端优化下，行业弱复苏可期》。
四、 磋商与竞争
公司收入及毛利润仍主要来自于硅酸盐水泥及商品混凝土销售。受房地产行业握续救助、基建资金
不足等影响，水泥行业下贱投资对水泥需求拉动作用握续减轻，水泥市集需求下落，2024年公司水泥、
商砼等主要居品量价都跌，导致过去公司营业收入大幅下滑；此外，公司持续积极蔓延高下贱产业链，
年1-3月受市集需求握续低迷影响，公司完毕营业收入10.63亿元，同比下落16.63%，毛利率为17.48%。
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
水泥 7.19 67.64% 20.99% 38.45 64.55% 15.20% 52.21 63.75% 14.00%
混凝土 2.53 23.80% 8.26% 15.19 25.50% 20.67% 24.01 29.31% 25.17%
骨料 0.57 5.38% 25.53% 3.67 6.17% 40.04% 3.31 4.04% 31.94%
贸易收入 0.14 1.28% 0.26% 0.37 0.62% -19.21% 0.45 0.55% 0.71%
熟料 0.00 0.00% - 0.26 0.44% -4.69% 0.27 0.33% 31.89%
其他 0.20 1.90% -2.89% 1.63 2.73% -2.89% 1.65 2.03% 35.95%
系数 10.63 100.00% 17.48% 59.57 100.00% 17.33% 81.90 100.00% 18.43%
府上起头：公司提供，中证鹏元整理
较高水平；成绩于产业链蔓延布局，公司骨料销量、收入和毛利率有所增长
把柄中国水泥协会文献《对于发布2024年中国水泥上市公司空洞实力名次的公告》（中水协发
〔2024〕34号），公司位列2024年水泥上市公司空洞实力名次前十。行为以江西省市集为主的区域水泥
龙头企业，公司在江西省内具有较好的品牌有名度及较强的区域竞争上风。把柄中国水泥网，2024年江
西省水泥产量约为6,858.79万吨，同比下落18.57%，其中公司水泥产量为1,697.04万吨，占比仍保握在25%
傍边，在江西省内市集份额保握踏实。赶走2024年末，公司共领有11条熟料坐褥线和32台水泥磨机，水
泥产能2,600万吨/年，在江西省内产能仍位居前三，具有一定的区域畛域上风。
公司在藏身于水泥主业的同期积极蔓延高下贱产业链，2024年新增商砼企业1家，商砼坐褥线加多至
公司将持续坚握份额优先，围绕现存水泥产能持续拓展商砼业务布局以行为新的利润增长起头，产业链
一体化上风及关联多元化进程有望进一步升迁。
表2 赶走 2024 年末公司水泥及熟料产能溜达情况
坐褥线数目 联想产能
地区
熟料（条） 磨机（台） 熟料（万吨/年） 水泥（万吨/年）
江西 11 30 1,375.00 2,537.00
福建 0 2 0.00 63.00
系数 11 32 1,375.00 2,600.00
府上起头：公司提供
坐褥方面，受房地产市集下行、基建投资增速放缓等成分影响，市集需求较着收缩，2024年公司熟
料、水泥、混凝土、新式砖等居品产量及产能期骗率均不同进程下滑。其中，熟料产能期骗率虽有下落，
但仍处于较高水平；混凝土板块，公司积极蔓延产业链，已在省内布局商砼企业近32家，但由于商砼运
输半径较短、行业持续度较低、市集竞争浓烈等成分导致需求仍不足产能参预，产能期骗率持续下落且
较低；受房地产下行、江西农村市集需求高度满盈等影响，公司救助磋商策略，以房地产工程客户为主
的新式砖业务连领受缩，2024年新式砖坐褥线停产。此外，公司持续拓展骨料业务，2024年坐褥骨料
表3 2023-2024 年公司主要居品坐褥情况
居品 技俩 2024 年 2023 年
年产能 2,600.00 2,600.00
水泥（万吨）
产量 1,697.04 2,133.45
产能期骗率 65.27% 82.06%
年产能 1,375.00 1,375.00
熟料（万吨） 产量 1,262.72 1,550.48
产能期骗率 91.83% 112.76%
年产能 2,425.00 2,365.00
混凝土（万立方米） 产量 471.33 632.10
产能期骗率 19.44% 26.73%
年产能 68,000.00 68,000.00
新式砖（万标块） 产量 0.00 6,551.25
产能期骗率 - 9.63%
年产能 1,500.00 1,500.00
骨料（万吨） 产量 1,419.82 1,319.40
产能期骗率 94.65% 87.96%
注：新式砖于 2024 年停产。
府上起头：公司提供，中证鹏元整理
销售方面，公司水泥销售仍以经销商模式为主，直销为辅；商砼居品以直销为主、经销为辅。细分
市集主要分为民用市集、基建、房地产等。售价方面，由于下贱需求收缩，行业市集竞争加重，重迭原
材料价钱传导不畅，导致公司水泥、混凝土、新式砖等主要居品量价都跌，收入亦同比下落。水泥业务
成绩于公司降本增效单元成本下落推动毛利率小幅高潮。公司熟料大部分为里面使用，对公司全体收入
利润孝顺不大，且毛利率亦较着下滑。因公司加速高下贱产业链蔓延，2024年公司骨料收入同比增长，
毛利率亦有所高潮。产销率方面，由于公司主要遴荐以销定产的业务模式，2024年主要居品产销率仍维
握在100%傍边。
表4 2023-2024 年公司主要居品销售情况
居品 技俩 2024 年 2023 年
销售均价（元/吨） 241.27 263.27
水泥 销量（万吨） 1,699.91 2,136.89
产销率 100.17% 100.16%
销售均价（元/吨） 217.33 244.29
熟料
销量（万吨） 202.07 311.73
销售均价（元/立方米） 323.81 380.26
混凝土 销量（万立方米） 471.76 635.86
产销率 100.09% 100.59%
销售均价（元/标块） 0.13 0.2032
新式砖 销量（万标块） 793.86 7,624.08
产销率 - 116.38%
销售均价（元/吨） 34.16 38.46
骨料 销量（万吨） 1,391.27 1,296.41
产销率 97.99% 98.25%
注：公司坐褥的熟料大部分为里面使用，少许用于内销和外售；表中熟料销售均价及销量统计口径均包含部分外售和内销
熟料。
府上起头：公司提供
散
销售区域方面，公司销售地区仍以江西为主，同期辐照福建、浙江、湖北及广东等相近省份，2024
年公司营业收入逾90%来自江西市集，区域持续度仍较高，主要销售区域较为单一，且主要区域销售收入
同比降幅均较大。
表5 公司营业收入区域溜达情况（单元：亿元）
技俩
收入 占比 收入 占比
江西省 54.16 90.92% 73.72 90.01%
福建省 2.24 3.75% 3.92 4.78%
浙江省 2.23 3.74% 2.75 3.36%
湖北省 0.47 0.78% 0.73 0.89%
安徽省 0.22 0.36% 0.42 0.51%
广东省 0.26 0.43% 0.37 0.45%
系数 59.57 100.00% 81.90 100.00%
府上起头：公司 2023-2024 年年度说明，中证鹏元整理
且较低，故意于分散磋商风险。
表6 2024 年公司前五大客户情况（单元：亿元）
时期 客户 销售额 占比
第又名 0.97 1.62%
第二名 0.57 0.96%
第三名 0.39 0.66%
第四名 0.37 0.62%
第五名 0.31 0.51%
系数 2.60 4.37%
府上起头：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理
追踪期内公司持续通过余热发电、扩大煤炭采购直供量、寻找替代燃料等步调按捺成本，2024年煤
炭动荡下行，为水泥行业开释一定利润空间，将来需存眷煤炭及电力等价钱对公司成本端的负面影响，
以及需求颓唐布景下价钱传导的灵验性
追踪期内，公司持续通过加强坐褥运营处理、拓展煤炭采购渠说念、峰谷错峰坐褥、提高余热发电效
率、加大光伏发电建设等方式来缩短坐褥成本。具体来看，公司所用石灰石沿途由自有矿山开采所得，
赶走2024年末公司共领有13处石灰石矿山，年产量可达3,300万吨，开遴荐度相对较低，对磋交易绩影响
较小。煤炭方面，公司使用的煤炭除外购烟煤为主，2024年公司与多家煤炭供应商订立恒久贯串左券，
煤炭直供量占比跳跃85%，同期受益于煤炭价钱全年动荡下行，公司煤炭采购均价同比下落138元/吨。电
力方面，2024年末公司已投运的余热发电机组共10套，余热发电装机容量80.30MW，期骗余热发电可满
足公司窑系统用电量需求的50%傍边。同期公司遴荐峰谷用电错峰坐褥、加大光伏发电建设等步调按捺电
力成本，2024年末公司光伏发电技俩装机容量26.5MW，2024年完毕光伏发电1,851万度，折合简约标煤
费2.51亿元。此外，公司阐扬持续采购上风，水渣、有色金属灰渣、石膏等添加材料采购价钱均有下落，
简约坐褥成本近5,000万元。全体来看，公司原材料和能耗按捺能力较强，但连年跟着能耗、安全、环保、
碳减排要求不停提高，导致公司不停加大技改参预，公司坐褥成本仍将承压，由于需求端握续低迷，成
本高潮或无法灵验转嫁至商品售价，需存眷对公司利润空间的压缩。
五、 财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经大信司帐师事务所（特别庸碌合股）审计并出具圭臬无保钟情见的2023
年审计说明、经立信司帐师事务所（特别庸碌合股）审计并出具圭臬无保钟情见的2024年审计说明及未
经审计的2025年第一季度说明。
债务保险能力仍较好，总体偿债压力不大；钞票以坐褥磋商用坐褥线及自有矿山资源为主，货币资金仍
相对充裕，但应收账款账期有所拉长，资金占用仍较大；2024年需求收缩、居品价钱下落的布景下，公
司收入和利润均下滑较着
老本实力与钞票质料
因其他权柄器具投资上钩入其他空洞收益的利得为负，导致其他空洞收益持续为负数，2025年3月末
公司净钞票下落至101.33亿元，仍以未分拨利润和少数股东权柄为主；受公司应付上游供应商货款减少等
成分影响，公司总欠债亦有所减少，产权比率有所下落。
图 1 公司老本结构 图 2 2025 年 3 月末公司通盘者权柄组成
总欠债 通盘者权柄 产权比率（右）
其他
实收老本
权柄
府上起头：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 府上起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 中证鹏元整理
公司钞票主要包括货币资金、应收账款、存货（原材料）、固定钞票（房屋建筑物及机器开导）及
无形钞票（采矿权、探矿权及地皮使用权）等，2025年3月末上述钞票系数占公司总钞票的90.28%。
砼业务销售下落以及回款加多，2024年末公司应收账款有所下落，但账期有所拉长，1年以上余额占比超
过50%；2024年末公司对前五大欠款方系数应收款占期末应收账款余额的11.35%，过去新计提坏账准备
各原材料及居品把柄磋商需要储备，由于公司主要居品销售下滑，2024年末有所下落。公司固定钞票主
要为水泥厂房、坐褥线机器开导等，2024年末跟着计提折旧小幅下落。公司无形钞票主要为采矿权和探
矿权、地皮使用权，账面价值相对踏实。
其他钞票方面，公司其他权柄器具投资主要包括对天山材料股份有限公司（以下简称“天山股份”，
股票代码为000877.SZ）、景德镇农村交易银行股份有限公司等企业的股权投资，2024年末跟着对天山股
份等股权投资的公允价值下落而有所下落。
受限钞票情况，2024年末公司受限钞票账面价值系数21.28亿元，占总钞票比例为12.87%。
表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 47.13 29.03% 46.59 28.18% 40.57 23.86%
应收账款 15.46 9.52% 16.54 10.00% 19.35 11.38%
存货 4.07 2.50% 4.57 2.77% 6.13 3.61%
流动钞票系数 71.77 44.21% 73.62 44.53% 73.04 42.97%
其他权柄器具投资 4.00 2.47% 4.03 2.44% 4.71 2.77%
固定钞票 64.31 39.61% 65.40 39.56% 67.55 39.73%
无形钞票 15.63 9.62% 15.64 9.46% 16.31 9.60%
非流动钞票系数 90.58 55.79% 91.71 55.47% 96.96 57.03%
钞票系数 162.35 100.00% 165.33 100.00% 170.00 100.00%
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盈利能力
入同比均有所下落，公司营业收入同比减少27.27%，2024年煤炭价钱动荡下行动水泥行业开释一定利润
空间，但全体坐褥成本仍较高，难以弥补居品价钱下落对利润的影响。同期，2024年公司持续加大研发
参预导致研发用度持续加多，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票的公允价值变动亏蚀、
信用和钞票减值亏蚀对利润有所侵蚀。空洞影响下，2024年公司完毕净利润0.19亿元，同比下落93.90%，
包摄于上市公司股东的净利润同比下落94.24%，利润持续同比大幅下滑。2025年1-3月由于下贱需求仍较
弱，公司完毕营业收入10.63亿元，同比下落16.63%，毛利率为17.48%，由于公司研发参预下落以及证实
拆迁扶助收益0.49亿元，当期完毕净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。
盈利能力方面，2024年EBITDA及利润总和下落导致公司EBITDA利润率、总钞票答复率均有所下滑。
斟酌江西基建投资仍可为水泥需求提供一定支握，但在地产握续低迷布景下，短期内需求全体偏弱，在
水泥供需矛盾不停加重的布景下，水泥企业廉价竞争、商砼企业赊销磋商的现象难以根人性改变，公司
事迹或持续承压。需存眷地产及基建等需求变化，以及煤炭、电力价钱变化及“双碳”、错峰坐褥等推
进对坐褥成本及产能期骗的影响。
图 3 公司盈利能力宗旨情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票答复率
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现款流与偿债能力
赶走2025年3月末，公司总债务畛域为31.47亿元，仍以恒久债务为主。公司债务类型以银行借债和债
券融资为主，其中银行借债多有抵质押和担保步调；债券融资包括“万青转债”和“22江泥01”，刊行
期限阔别为6年和5年，其中“22江泥01”已于2025年4月全额回售摘牌，2025年6月公司新刊行“25江泥
此外，公司应付账款主要系应付上游供应商货款，2024年末一年以上应付账款余额占比为41.32%。
公司其他应付款主要系商砼业务形成的应付保证金、备用金等。2024年末公司恒久应付款主要包括专项
应付款5.07亿元（主要系政府提供的万年厂他乡搬迁抵偿资金4.65亿元）、购买探矿权及采矿权价款系数
表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 7.64 12.53% 7.71 12.29% 8.83 13.36%
应付账款 9.29 15.22% 11.42 18.19% 13.30 20.12%
其他应付款 6.05 9.91% 6.42 10.24% 6.96 10.53%
一年内到期的非流动欠债 1.60 2.61% 1.46 2.33% 1.45 2.19%
流动欠债系数 33.32 54.60% 36.51 58.18% 38.42 58.10%
恒久借债 2.55 4.18% 0.65 1.03% 1.14 1.72%
应付债券 15.78 25.85% 15.73 25.06% 15.50 23.45%
恒久应付款 5.75 9.43% 6.21 9.89% 7.09 10.72%
非流动欠债系数 27.70 45.40% 26.24 41.82% 27.70 41.90%
欠债系数 61.02 100.00% 62.75 100.00% 66.12 100.00%
总债务 31.47 51.57% 29.61 47.19% 28.55 43.18%
其中：短期债务 12.07 38.37% 12.19 41.16% 10.21 35.76%
恒久债务 19.39 61.63% 17.42 58.84% 18.34 64.24%
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动现款净流入畛域小幅加多。此外，公司投资及筹资行为现款握续净流出。杠杆景色方面，2024年公司
钞票欠债率有所下落。因公司盈余现款相对充裕，2024年公司净债务、净债务与EBITDA之比、FFO与净
债务之比仍均为负数；EBITDA对债务利息、总老本对债务总和保险能力虽持续下落但仍较好。
表9 公司现款流及杠杆景色宗旨
宗旨称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
磋商行为现款流净额（亿元） 1.79 7.98 7.63
FFO（亿元） -- 2.43 4.55
钞票欠债率 37.59% 37.95% 38.89%
净债务/EBITDA -- -2.14 -0.92
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.46 9.97
总债务/总老本 23.70% 22.40% 21.56%
FFO/净债务 -- -13.51% -39.36%
磋商行为现款流净额/净债务 -9.94% -44.33% -66.06%
解放现款流/净债务 -7.70% -31.03% -13.69%
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较好。授信方面，2024年末公司未使用银行授信额度15.00亿元，具有一定备用流动性。
图 4 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
ESG 风险成分
监管函》（公司部监管函〔2024〕第 号），因公司刊行的“万青转债”前期已存在触发《公开刊行可转
换公司债券召募说明书》中公法的转股价钱修正条款的情形，公司于2024年3月28日线路《对于董事会提
议向下修正“万青转债”转股价钱的公告》，公司未在斟酌触发转股价钱修正条款的5个往复日前实时披
露指示性公告，未在触发转股价钱修正条款次一往复日开市前线路修正或者不修正可转债转股价钱的提
示性公告，违背了深交所《股票上市公法（2023年8月纠正）》第1.4条、第2.1.1条及《上市公司自律监管
领导第15号——可转变公司债券》第十五条的公法。深交所但愿公司及全体董事、监事、高等处理东说念主员
发扬吸取教授，实时整改，阻绝上述问题的再次发生，同期，提醒公司及全体董事、监事、高等处理东说念主
员严格投降《证券法》《公司法》等法律法例以及深交所《股票上市公法》等关联公法，真正、准确、
好意思满、实时、公说念地履行信息线路义务。
过往债务践约情况
把柄公司提供的企业信用说明，赶走说明查询日（公司本部2025年5月8日，子公司江西南边万年轻
水泥有限公司2025年4月8日），公司本部和遑急子公司不存在未结清不良类信贷纪录；公司公开刊行的
种种债券均按期偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。
把柄中国实行信息公开网，赶走说明查询日（2025年6月17日），中证鹏元未发现公司被列入寰球失
信被实行东说念主名单。
七、 外部特别支握分析
公司是江西省国资委执行按捺的江西省水泥龙头企业。中证鹏元以为在公司面对债务难题时，江西
省政府提供特别支握的意愿相配强，主要体当今以下方面：
（1）公司与江西省政府的磋商相配简易。公司系江西省水泥龙头企业，水泥产能在江西省内位居前
三，公司以市集化方式磋商水泥、熟料等业务，从政府和关联单元得到的业务畛域小，但江西省国资委
行为公司的执行按捺东说念主，对公司的磋商策略和业务运营有十足按捺权。连年公司得到政府赐与的三废退
税、技改扶助资金、节能补贴款等多项财政补贴，斟酌将来和政府磋商大体上踏实。
（2）公司对江西省政府较为遑急。公司主要磋商硅酸盐水泥及商品混凝土销售，在区域市集有较高
占有率及较强竞争力，系当地基建、房地产领域遑急的上游企业，收入畛域较大，在职职工数较多，在
做事、税收、基础设施建设等方面对当地政府孝顺很大。公司行为公开刊行过债券的上市公司，若失言
会对当地金融生态环境和融资成本形成本色性影响。
附录一 公司主要财务数据和财务宗旨（归并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 47.13 46.59 40.57 44.62
流动钞票系数 71.77 73.62 73.04 80.75
固定钞票 64.31 65.40 67.55 69.44
非流动钞票系数 90.58 91.71 96.96 101.43
钞票系数 162.35 165.33 170.00 182.19
短期借债 7.64 7.71 8.83 13.93
应付账款 9.29 11.42 13.30 15.12
一年内到期的非流动欠债 1.60 1.46 1.45 0.89
流动欠债系数 33.32 36.51 38.42 49.44
恒久借债 2.55 0.65 1.14 1.01
应付债券 15.78 15.73 15.50 15.24
恒久应付款 5.75 6.21 7.09 7.83
非流动欠债系数 27.70 26.24 27.70 28.17
欠债系数 61.02 62.75 66.12 77.61
总债务 31.47 29.61 28.55 34.33
其中：短期债务 12.07 12.19 10.21 15.67
恒久债务 19.39 17.42 18.34 18.66
通盘者权柄 101.33 102.58 103.88 104.58
营业收入 10.63 59.57 81.90 112.82
营业利润 0.80 1.09 5.10 7.81
净利润 0.54 0.19 3.15 5.84
磋商行为产生的现款流量净额 1.79 7.98 7.63 8.45
投资行为产生的现款流量净额 -0.23 -12.12 -4.17 -13.85
筹资行为产生的现款流量净额 -0.08 -2.12 -8.41 -1.76
财务宗旨 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 8.40 12.50 17.24
FFO（亿元） -- 2.43 4.55 4.65
净债务（亿元） -18.02 -18.00 -11.55 -16.64
销售毛利率 17.48% 17.33% 18.43% 17.48%
EBITDA 利润率 -- 14.10% 15.26% 15.28%
总钞票答复率 -- 1.37% 3.58% 5.08%
钞票欠债率 37.59% 37.95% 38.89% 42.60%
净债务/EBITDA -- -2.14 -0.92 -0.97
EBITDA 利息保险倍数 -- 7.46 9.97 16.41
总债务/总老本 23.70% 22.40% 21.56% 24.72%
FFO/净债务 -- -13.51% -39.36% -27.96%
磋商行为现款流净额/净债务 -9.94% -44.33% -66.06% -50.79%
速动比率 2.03 1.89 1.74 1.47
现款短期债务比 4.12 4.05 4.15 3.45
府上起头：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（赶走 2025 年 3 月末）
府上起头：公司 2024 年年度说明
附录三 2024 年末纳入公司归并报表范围的遑急子公司情况（单元：亿元）
公司称呼 公司类型 主要业务 注册老本 总钞票 净钞票 营业收入 营业利润 净利润
江西南边
万年轻水 水泥坐褥
子公司 10.00 77.85 61.56 38.85 0.88 0.42
泥有限公 销售
司
府上起头：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理
附录四 主要财务宗旨贪图公式
宗旨称呼 贪图公式
短期债务 短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务救助项
恒久债务 恒久借债+应付债券+其他恒久债务救助项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类钞票
钞票救助项
净债务 总债务-盈余现款
总老本 总债务+通盘者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-处理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+
其他同样性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 磋商行为产生的现款流（OCF）-老本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票答复率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者权柄系数*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录五 信用等第标识及界说
中恒久债务信用等第标识及界说
标识 界说
AAA 债务安全性极高，失言风险极低。
AA 债务安全性很高，失言风险很低。
A 债务安全性较高，失言风险较低。
BBB 债务安全性一般，失言风险一般。
BB 债务安全性较低，失言风险较高。
B 债务安全性低，失言风险高。
CCC 债务安全性很低，失言风险很高。
CC 债务安全性极低，失言风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第标识及界说
标识 界说
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
B 偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，失言风险很高。
CCC 偿还债务的能力高出依赖于细腻的经济环境，失言风险极高。
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本弗成保证偿还债务。
C 弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用景色标识及界说
标识 界说
aaa 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
aa 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
a 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
bbb 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
bb 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。
b 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，失言风险很高。
ccc 在不洽商外部特别支握的情况下，偿还债务的能力高出依赖于细腻的经济环境，失言风险极高。
cc 在不洽商外部特别支握的情况下，在歇业或重组时可得到保护较小，基本弗成保证偿还债务。
c 在不洽商外部特别支握的情况下，弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，示意略高或略低于本等第。
瞻望标识及界说
类型 界说
正面 存在积极成分，将来信用等第可能升迁。
踏实 情况踏实，将来信用等第约莫不变。
负面 存在不利成分，将来信用等第可能缩短。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
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